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《克罗谈投资策略》书摘(7-16章)

发表时间:2016-10-12  浏览次数:1074  
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作者简介:

斯坦利·克罗先生可谓期货市场上的一位传奇式人物,1960年斯坦利先生进入了全球金融中心华尔街。他在华尔街的33年之中,一直在期货市场上从事商品期货交易,积累了大量的经验。斯坦利先生潜心研究经济理论及金融、投资理论,并先后出版了五本专著,本书是作者的第六本专著。


七.知者不言,言者不知

本章的标题是华尔街上一句古老的、人人信奉的一句套话。当我30年前从一位有经验的股票交易者那里听到这句话,它就成为了我专业策略的一个组成部分。

无根据的小道消息VS有根据的技术分析:

香港一家大的投资公司研究部主任给我一些股票价格图表并问我买入还是卖出这个股票。我说我不知道,如果只依靠单一的价格图表而没有进一步的信息或技术性的研究,没有人能够给你一个可靠的答案。后来他说,他曾经把这些图表送给至少6位其他经纪人和分析专家,他们中每一个人都给他买入或卖出的建议,有的人甚至还给出了买入卖出的价格目标。我在任何时候都不重视那些无根据的小道消息,而是着重于有根据的技术分析。

市场新闻(故事、闲聊和小道消息)与实际的市场行为之间的关系:

每当公司宣布一些看涨消息时,人们便蜂拥而入买入股票。然后,过了几日相对有力的行情之后,股价又全面回落。那些听到看涨消息而最近期买入股票的人承受着巨大的损失。为什么会这样子?由于那些“内幕人士”早于公众买入股票,从而使股票有了一个阶段的上涨,然后,当通知公开后,正是“内幕人士”在市场上提供股票。

分析家从不说应该提前做些什么:

分析家会在市场行情上涨之后,“得意洋洋”地展示着他们所能想起的每一条看涨消息。但你完全可以肯定,在股市的某一次大幅下跌之后,这些“消息”又会突然完全变成看跌的了。人们一定会奇怪地想知道这些“知识渊博”的分析家到底是谁,他们似乎在每一次行情变动之后都能对市场行为加以解释,但从来不说应提前做些什么。

只有一种方法能避免被这些不断出现的陷阱套住——知者不言,言者不知。机敏的操作者会忽视各种谣言、闲聊之话以及各种常见的市场消息。他的注意力将始终集中在与每一市场相关的真实技术因素上。


八.为什么说不存在“坏”的市场

赢则归功于“我”,输则推锅于市场:

我们听到过很多抱怨的话,说在当期市场交易非常困难。市场走势经常反转,看起来坏行市是不断重复涌现的。当一个投资者赚钱时,他会把这种成功归结于技巧、超人的敏锐和聪明的时机选择。但一旦他遭受损失,他往往会这样开脱:市场很可怕,波动过大而且变动频繁。

为什么我们不敢承认自己在市场趋势判断上、交易时机选择上、止损指令或市场对策上犯了错误呢?只有坦率地承认这些,才能真正发现我们是在哪些地方以及是如何犯了错误的,才能知道以后如何避免这些错误。

市场如同天气:

期货市场的一个普遍的事实是整个市场及价格走势本身说不上是好还是坏,也说不上是正确还是错误,而是交易者本身的好与坏,或更具体地说,是交易者本身的正确与错误。

“每个人都在谈论天气,但没有人能对此做些什么。”行市和天气有许多相同之处,该是怎样就是怎样,人们对此无能为力。如果股票市场让你夜不能寐,那么把头寸卖出到你能睡个安稳觉的水平——这永远是个好建议。


九.感觉与现实

一个人以严谨认真的态度从事任何一项金融投机,就必须了解什么是感觉,什么是现实。而最重要的就是能够将两者客观地区分开。 

举例来说:

每次你建立一个趋势跟进头寸之前,假定的前提是你追求的是一个巨大的价格变动。这么做需要持仓的勇气,不去试图寻找短线交易机会。这就体现了感觉和现实的不同。你的感觉告诉你你持有一个趋势跟进的头寸,寻找有巨大价格变动的机会;而你的现实意识却告诉你大多数的交易注定不会有巨大的价格变动的可能。可你事先并不知道哪笔交易会获得巨利,但你知道有些交易会获利,选择交易的策略只能是承受每一笔可能会有大变动的趋势跟进头寸,并用止损定单让自己从哪些失败的交易中抽身而退。

在牛市便不冒风险:

利弗莫尔曾说:“如果你在牛市中,便不要冒风险,因为股票在卖出后变无法买回。对一个采取趋势跟踪头寸的长线持仓投机者来说,不应当试图以进出市场的办法赚取小额趋势逆行利润——因为市场最终可能会抛弃你,让你只能坐在市场边缘无法进入。我知道,如果我试图通过趋势逆行来交易我的头寸,我可能会失去我的地位,也可能避免由于巨大的变动而导致的巨额损失。为你赚取巨额利润的是巨大的波动。


十.风险控制和约束:成功的关键

在丛林中,所有的生命,无论大小,第一位的要求都是生存。这对金融投机商们同样适用,只不过生存对我们而言意味着“风险控制”和“制约”而已。追逐利润固然重要,但如果和风险控制和约束相比,它也要退居其次。

利润会自己看好自己:

苏格兰人有句老话“把便士放在心上,英镑就会照看好自己”,推及金融界可以说成:“把损失放在心上,利润就会自己看好自己。”我们这个时代有很多天才,很难在他们的专业行为中发现一丝共同之处,但除了一个例外。他们都承认:风险控制和约束当然是他们全部成功要素中两项最为重要的内容。


我们寻求的是一个系统的、客观的风险控制和制约的方法,它将包括下述三方面的内容:

1.限制每一头寸交易的风险

一种方式是确立每一市场的最大损失额,比方说,资本金的1%到3%,精确的数目取决于账户规模的大小。确定限额的技术没有什么神奇的地方,它仅仅是帮助强化约束力,用一种客观而系统的方式来控制损失。

另一种方法是让每笔头寸的风险与各自交易的最小保证金数额相等,将风险限制在这些保证金的一定比例内。股票交易商可以依据投资价值来限定投机交易风险,但精确的数字要依据股票的变异性来确定。对于更易波动的股票需要松一些的止损额度,限额可以定在投资额的15%到20%。

2.避免过度交易

这项劝告不仅适用于过度交易行为,也适用于相对于账户资本金而言过大的交易行为。如果你过度交易,过度注重短线投机,或在股市第一次出现反向摆动时就追交保证金的话,你不可能成功地进行交易。

3.截断你的损失

任何时候你建立一个投机交易头寸之时,都应当清楚地知道哪是你的退出点。有经验的交易商,心里都有一个约束点,在看到价格达到平安退出点后立即平仓。


十一.长线与短线

长线VS短线:

经常有人问我,长线和短线交易相比较,哪种更有利可图。我的回答是:你应当运用任何一种为你工作最有效的方法来交易。我在自己的交易中一直坚持一种双重策略,即:在盈利的头寸上我是一个长线交易者,在相反的头寸上我是一个短线的交易者。如果市场朝有利方向移动,可以尽量长时间地持有头寸。但如果你认定你的头寸于当前趋势相逆,损失在增加的话,就该及早退场。

有利的头寸应该持有多久?能多久就多久。在小麦和铜的交易中我赚取了大笔利润,持有头寸约9个月。


从事证券和商品交易的大多数技术交易商越来越重视短线交易和微观定位交易,重要原因有以下两方面:

1.巨额投资金被抛入市场,同时市场又缺少足够的深度和机构参与者来吸收注入的巨额指令,从而使市场价格变动表现出更大的易变性和随机性。

2.强大微型计算机和软件程序被广泛使用使短期交易顺利进行,这使许多技术操作者认为,这是交易场所和较优途径的新潮。

这种微观定位方法进行的短线投机,与长期头寸交易的方法恰好相反。长期头寸交易为持续的获利及限制风险提供了最佳机会。坚持着重于长期趋势的交易策略可以避免受隔天市场的“噪音”的影响而分心,确保对市场趋势有良好的调整。在我所进入的大多数市场中,我发现重阅长期图表非常有用,长期图表是指周甚至月度的条图。


在交易策略中融入短期和长期技术:

对于进取型和有经验的交易商来说,这种交易方法很有意思,它将短期和长期指标包含在一个可行方法之中。但这项技术不是对所有交易者都适用。

1.鉴别每一市场的主流趋势,一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法,即将50天的简单移动平均线与每日收盘价条形图比较:

a.显上升趋势的条件:收盘价高于移动平均线;移动平均线向上倾斜。

b.显下降趋势的条件:收盘价低于移动平均线;移动平均线向下倾斜。

在上升趋势中,只持有多头头寸,或不入市,不持有空头头寸。在下降趋势中,只持有空头头寸,或不入市,不持有多头头寸。

2.进入和退出的原则公式化,我们将收盘价与三个简单移动平均数作比较:

a.进行长期分析:10天、20天、50天。

买入:当收盘价>10天>20天>50天

卖出:当收盘价<10天<20天<50天

b.进行短期分析:4天、9天、18天

买入:当收盘价>4天>9天>18天

卖出:当收盘价<4天<9天<18天


十二.涨势买入,跌势卖出

我们应该通过维持那些与当前市场主流趋势相一致的最有利头寸,甚至增加这些头寸,维持自己的赢利能力。余下部分由于保留了趋势跟进头寸,舍弃了逆趋势头寸显然有利于最终的投资成功。

遗憾的是多数投资者选择了结束其有利头寸,持有损失头寸的策略。成功的交易商所采用的一个技巧是结束损失头寸,保留甚至增加盈利头寸。尽管获取利润比承担损失更让人满足,可我们不是为自我满足而交易,我们是为赢得有限风险下的最大利润而交易。从这个意义上讲,你应当更多地考虑有利于整体盈利的运作方式,而不是试图证明你自己是正确的,而市场是错误的。

你应该在最强势态买入,而在最弱势态卖出,如果市场上升,你的长腿将比你的短腿上升更快;而如果市场下降,你的短腿却会下降得更快。


十三.拉里·海特:亿元资金的经理人

拉里·海特,这位亿万美元资金经理人是个什么样的人呢?

他认为自己主要从事的不是商品期货行业,而是一个“好赌”行业中,在他看着交易机会时,并没有真的看到市场和交易地位,相反,他看到的是可能性、风险和回报。

海特关于开发工作:

“我着手投入资源来开发一种针对市场的非主观、风险规避性的数量方法,价格数据要经过严格的计算机测试,来确定它们是否为重复出现的统计‘事件’。通过这样,我可以冒非常小的风险获得相当连续性的高于平均水平的回报。”

“我可以不用阐释图表形状,不用阐释影响某一特定市场的供需原因,而又不使回报受到损失。我认为自己出于一个好赌行业中,这是说,通过使用计算机,我们寻找好的下赌机会,也只试图下好的赌局。如果此赌局不符合我们的要求,我们就舍弃它。我将市场和交易非情绪化,并将它们转化成为可能性研究。”

海特所说的交易是禅宗行业的看法:

“对我而言,交易是一个非常禅宗的行业,你最有用的工具是你自己。日本人写过一本关于用剑作战的书中说到,以剑作战的前提是:当你进入剑斗之中,立即想象你是一个已死之人,因此你不必担心被杀。你所要考虑的全部只是做出适当的动作。”

“一位优秀的交易商要做的事情是:一旦算出了准确的行动方式,就组织将这一行动正确实现的途径,并付诸实施。在我看来,使市场非情感化是一条达到连续获得回报目的的途径。如果说这一方法可能对这一行业中的某些人不够兴奋,那它的确是的。对我而言,进行交易不是为了兴奋,而是为了利润。”

海特对限制风险的看法:“无论对大交易商还是小投机者来说,非情感化的风险管理都极为重要。任何时候,以收盘价计的任何头寸的损失达到总资产的百分之一,我们就在次日上午对这一头寸进行清盘。”


十四.创建并运用一个技术性交易系统

在所有损失中,最严重、代价最大的损失要算丧失自信:

成功的交易者要从自信开始,你自信你就能进行成功的交易,你就有能力去克服过去阻碍你成功交易的恶习,你就有能力学习,能在一定的指导下成功地运作。

KIS方法:

交易体系和交易方法多种多样,我的技术分析方法可以被概括为KIS方法,KIS的意思就是 KEEP IT SIMPLE,即尽量简单。也许,有的交易者认为多就是好,但对我而言却是“好就是好”,无论它有多么简单。在华尔街,我们有句话叫“如果没有破,就不要去补它”。我们应当注意到的是,没有完美或正确的体系,任何你工作的体系,只要使用顺手方便,就是正确的体系。

一个良好的趋势跟进体系:

其独一无二的诱人之处在于它能在趋势移动变化的尽可能早期,建立一笔与走势一致的交易头寸。典型的好体系常常能够使你在市场继续朝有利于你的方向移动时继续持仓,而在趋势逆转时又让你能止损出场。经验表明,如果你有一个可行的、经过检验的趋势跟进方法,最好是坚持它并跟随到最后,而不要试图试用第二假定和持续的过度管理来改善运作结果。


十五.交易系统II:克罗的建议

移动平均交叉法:

前面说过,我偏好KIS方法,主要工具就是用移动平均交叉法,它是所有分析方法中最古老、最基本的方法。移动平均(MA)最简单的形式是平均数,举例说,将最近10天的收盘价格相加除以10,就可以得到一个简单移动平均数(SMA)。


使用MA体系基本上可以通过两种方式:

1.使用一个简单而基本的体系时,当收盘价高于12天的SMA值你就买入,而当收盘价低于12天的SMA值时,你就卖出。

2.第二种方法使用了双重交叉,例如一个5对20天的交叉体系。在短期移动平均线上行穿过长期移动平均线时买入;反之,则结束多头或是开立空头。

长期系统:

下列组合中的任意一个:(SMA=简单移动平均,EMA=代数移动平均)

a.收盘价对5天EMA对8天EMA

b.收盘价对7天SMA对50天SMA

1.买入信号:第一次出现收盘价加上两条MA线之和为正增长。第二天按今天高价加上3点作为止损价格买入。

2.卖出信号:第一次出现收盘价加上两条MA线之和为负增长,第二天按今天低价减去3点作为止损价格卖出。

3.退出市场:采用1500美元的资金管理止损限度。

短期系统:

采用60分钟条形图,交易则在收盘时或第二天开盘进行,避免根据一天内信号进行交易。

1.进入多头:如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价对7天的SMA对50天SMA排列呈现牛气,第二天对今天的高价加上3点作为止损价格买入。

2.进入空头:如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价对7天SMA对50天SMA排列呈熊气,第二天以今天的低价减3点作为止损价格卖出。

3.退出市场:

初始止损限额:600美元

当赚到400美元利润时,将止损限额推进300美元。

当利润超过800美元时,将止损限额移到收支平衡点,不再改变止损限额。

一个交易系统是一项工具,如同大多数工具一样,他们有优质的,也有平庸的。但没有一个系统能够成为获得持久利润的“最终解决方案”,它们至少须和良好的市场策略、资金管理和可行的风险控制结合起来使用。


十六.后记:克罗的持续获利市场策略

策略1:克罗是一位盈利头寸上的长线系统交易商,常常将盈利交易保持至少6周;不利头寸上的短线交易商,常常在不利交易中停留不到2周。

策略2:克罗运用一个机械交易系统,进行该系统同意的每一笔交易,除非他只能从他跟踪的四种货币中最多选择两种。一般来说,除非在市场极度跌荡时,他必须通过自行决定的方式拒绝某笔新的交易或从现行交易及早退出外,他不采用自行决定的方法。作为系统交易商的主要优势在于,如果系统工作正常,与市场步调一致的话,它能够在一段时期内提供一个稳定的风险回报率。

策略3:克罗是一个资产组合多样化的资金经理,跟踪并交易着26种不同的期货合约,遍布全美各主要市场,外加香港和新加坡商品交易所的市场。

策略4:克罗是一个技术交易商,使用的进入和退出信号以价格为基础。这些信号通过对每一市场所做的技术性分析产生,未经优化,且全部市场使用同样的信号。

策略5:克罗是一位相对保守的资金经理,在信用交易中使用的资金不到各账户资产的25%。一般在每一市场上仅交易1至2种总值达10万元的合约。这可以避免过度的杠杆作用和过度交易。余下的75%的资金投资于短期国库劵以及作为持有储备。

策略6:克罗构建的资产组合包括了最大数量的多样化市场群:食品和化纤、利率工具、复合能源、谷物、肉类、金属和亚洲市场。在每一市场中,他挑选主要合约的最活跃月份进行交易。这样一个广泛分散的资产组合中,市场之间具有相对弱的相关关系。

策略7:克罗在持有多头头寸和空头头寸间绝无偏好,在构建资产组合时,他留意在多头和空头之间实现一个客观的、防御性的平衡。

策略8:克罗在每一个市场运用严格的风险控制限额。典型的是每份合约的初始风险,或资产管理止损限额设置小于1500美元。而支持长期交易的确切数据则由历史检验来决定。如果止损限额太宽,会产生无法承受的高额损失;如果止损限额太窄,会使交易频率上升,每笔交易的利润下降。因此,止损限额的确定要允许交易时间有个发展伸缩的余地。

策略9:克罗有选择地运用交易止损额度。根据市场波动及其技术特征,他设置止损限额的依据可以是市场的变异性、交易的利润额和交易时间。

策略10:克罗不试图摘取天价或地价。他几乎一直在市场中交易他的多数合约,一旦建立一个趋势跟进头寸,他就假定每一笔头寸其结果都是跟随大势的,并尽可能长地跟随着这一趋势移动。

策略11:克罗如果被过早地截出市场,而第二天市场仍旧保持原有走线,他将运用他的客观进入策略,按同一走向重返市场。

策略12:克罗的新账户进入策略通常是等待新的信号,但如果他最近的一个进入信号表现为损失,他可能依据交易的天数和近期市场动态进入交易。

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